太南了！1300亿“山东铝业巨头”债务压顶 将迎来集中兑付期
2019年年末，南山集团企业债频现高估值成交，在二级市场遭集中抛售。如今这家500强企业面临业绩下滑、债务庞大、融资遇阻等隐忧。
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集中兑付
7月24日，南山集团有限公司（以下简称“南山集团”）公告称，“17南山02”回售有效登记数量为49.95万手，回售金额为5亿元，回售兑付日为8月14日。
回售结果公告
据公开资料，“17南山02”发行于2017年8月，当前余额5亿元，期限为5年，此前南山集团维持票面利率5.49%不变，目前其主体和债项评级均为AAA。
从“17南山02”回售结果看，全部投资人都选择了回售，不久前南山集团10亿规模公司债“19南山04”回售金额为6.66亿，近期其面临较大集中兑付压力。
《小债看市》统计，目前南山集团存续债券25只，存续规模164.42亿元，其中将有67亿债券于一年内到期，集中兑付期主要集中于2021年。
存续债券到期分布
面对兑付压力，今年年初南山集团发行5亿疫情防控债后，还有70亿元公司债券已获上交所受理，募集资金全部用于偿还债务，调整负债结构。
值得注意的是，2019年年末南山集团旗下企业债在二级市场遭集中抛售，债券收益率节节攀升。
02
债务压顶
据官网介绍，南山集团为中国企业500强前列的大型民营股份制企业，以铝业、纺织服饰、西海岸新区、地产、金融、教育、旅游、健康、航空等业务为主。
1999年，南山集团旗下南山铝业（600219.SH）在上交所上市，其是全球唯一同地区拥有热电、氧化铝、电解铝、熔铸、铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压的完整铝加工最短距离产业链
南山集团官网
从股权结构上来看，南山集团的控股股东为龙口南山村村民委员会，持股比例为51%；自然人宋作文占股49%。
股权结构图
近年来，南山集团业绩并不算好看，2014-2017年已经连续四年净利下滑。
2019年，南山集团实现营收434.61亿元，同比微增0.67%；实现净利润24.45亿元，同比增长17.12%。
值得注意的是，2019年年底南山集团以68.5亿元对价，将其名下航空板块资产打包出售给青岛城投，产生投资收益24.51亿元，若扣除非经营损益后实现利润20.24亿元，同比下滑48.64%。
盈利能力
截至今年一季末，南山集团总资产为1359.11亿元，所有者权益677.36亿元，总负债681.75亿元，净资产677.36亿元，资产负债率50.16%。
《小债看市》分析负债结构发现，南山集团主要以流动负债为主，流动负债占总负债比为69%，债务结构待优化。
截至今年一季末，南山集团流动负债有472.71亿元，主要为短期借款132.84亿元，应付票据及应付账款108.25亿元，其一年内到期的短期负债有215.88亿元。
而相较于短期负债规模，南山集团的自有资金已经无法覆盖前者。其账上货币资金有154.67亿元，现金短债比为0.7，即使加上经营性现金流，还留有50多亿资金缺口。
截至2019年年底，南山集团银行授信总额为715.3亿元，未使用授信额度为392.15亿元，可见财务弹性良好，备用资金较充足。
银行授信情况
除此之外，南山集团还有209.04亿非流动负债，主要为应付债券134.66亿元，长期借款59.57亿元，其整体有息负债有463.63亿元，带息负债比为68%。
值得注意的是，2016年以来南山集团大力举债，发行债券和短期借款规模上升较快，最近三年有息负债均在400亿以上，产生较大财务费用支出，对利润形成侵蚀。
在融资渠道方面，除了发债和借款，南山集团还有29次租赁融资，5次应收账款融资，3次定增，8次股权质押和通过中建投信托的信托融资。
2019年以来，由于大量债务到期，南山集团借款现金不及偿还债务规模，其筹资性现金流已经由正转负，2019和今年一季度分别流出46.51亿和10.16亿元，说明外部融资环境出现不利影响。
另外，《小债看市》从南山集团财报中还发现以下几个问题，值得关注：
一、存货高企；
近几年，南山集团存货规模上升较快，截至今年一季末存货为167.2亿元，占流动资产的30%，高企的存货不仅占用资金，而且受铝价波动影响，存在一定跌价风险。
存货规模高企
二、应收账款增速快；
同时，近几年南山集团应收账款和其他应收款项增速较快，目前这两项指标分别为53.22亿和80.36亿元，分别占流动资产的10%和14%，应收款规模高企不仅占用资金，还存在一定回收风险。
应收账款高企
三、在建工程资金规模庞大；
2014年以来，南山集团在建项目资金需求快速提升，2014和2015年两年规模都在200亿以上，主要为东海开发138亿元，对后继资本支出压力较大。
在建工程规模
除了再建项目，南山集团拟建的裕龙岛炼化一体化项目建设投资规模更加庞大。
2019年8月，烟台市生态环境局发布裕龙岛炼化一体化项目一期环境影响评价第一次公示
裕龙岛炼化项目
然而，裕龙岛炼化一体化项目报批总投资为1497亿元，30%自有资金，70%银团贷款，该项目尚未正式开始大规模施工建设，后续投资规模大，经营模式和项目收益具有一定不确定性。
因此，按项目总投资和资本金比例估算，南山集团未来资本支出压力较大。
总得来看，除去投资收益，其实南山集团业绩和毛利均出现下滑，在680亿负债压顶之下，其外部融资环境已经悄然发生变化，未来还面临裕龙岛炼化一体化项目较大资本支出压力，南山集团真是太“南”了。
03
“山东首富”
1978年，宋作文担任龙口市东江镇前宋村第三小队队长，他拿出与朋友贩运木材赚取的5000元现金作本金，带领全队56户村民开始发展副业，先后建起了玻璃纤维厂、棉纺厂等企业。
1983-1987年这段时间，宋作文看准农村市场对晴纶枕巾巨大的需求量，追加资本扩大规模，连续3年生产的晴纶枕巾全国市场占有率保持在70％以上。
彼时，前宋村三队的集体积累达到5500多万元，户均占有近100万元，56户人家都住进了166平方米的小别墅，全村推举宋作文当上了村党支部书记。
南山集团董事长宋作文
“多积累，少分配，立足长远，滚动发展”，这种独创的分配机制，像一块强力磁石，将个人利益与整个南山紧紧地捆绑在了一起，一直发挥着令人难以想象的强大力量。
1992年，龙口市东江镇前宋家村民委员会出资50万元组建了烟台南山集团，先后设立了铝型材厂、精纺呢绒厂、热电厂、葡萄酒厂、家具厂、旅游公司等实体企业。
1999年9月，南山集团控股子公司南山铝业在上交所上市登陆资本市场，迎来发展的高光时刻。
2009年3月，经龙口市人民政府批准设立南山集团，注册资本10亿元，其中南山村村民委员会占51%，宋作文占49%。
随着商业版图的不断扩大，2010年宋作文家族被山东当地媒体评为“山东首富”。
2016年胡润百富榜，宋作文家族以280亿财富排名第61位；2018年10月，宋作文家族以295亿元人民币财富位居胡润百富榜第95位。
然而值得一提的是，2014年宋作文曾向原发改委副主任刘铁男行贿754万元，引起社会广泛关注。
如今，经过40年的积累，南山集团已由一个村办企业发展为总资产1300亿大型集团企业，2019年位居中国企业500强第176名，中国制造业500强第74名。
近年来，由于融资环境变化、“互保圈”牵连等原因，山东已有多家大型民企接连暴雷，南山集团虽是屹立不倒的榜样、山东的希望，但其却有些隐忧浮现暗藏危机。