金银价格虽大跌 但逻辑线清晰杨易君
来源：杨易君黄金与金融投资
金银价格虽暴跌 但飞刀与机会逻辑线清晰·威尔鑫
2020年9月25日威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （来源：杨易君黄金与金融投资）
前言本周金银价格正处于暴跌模式中，金价跌幅已约5%，银价最大跌幅近20%。
金银价格怎么了？在美元泛滥洪流中，在美国经济复苏遥遥无期，美股高位大幅回撤中，既不避险，又不抗流动性泛滥。金银中长期还有机会吗！
实际上，中长期金银价格运行的逻辑线非常清晰。无论过去两年的大幅上涨，还是8月见顶后至今的大幅调整，逻辑线都清晰。若能相对准确踩着逻辑线，作好持仓风险控制，则能实现多空都赚的不错效益。
当然，实际操作并不容易，我们的情绪太容易受市场表象与舆论导向噪音干扰。回顾2018年三季度，在金价中期熊市大幅下跌后，我们给出了21个看好中长期黄金的理由，并带领客户成功抄底。因阶段牛熊节奏把握不错，致使整个2018年的黄金投资收益颇丰，2016、2017也如此。
虽然我们每一篇报告的逻辑线都清晰正确，但完全低估了2019年二季度开始后的金价强势力度。在具体操作上因情绪严重干扰，甚至偏离我们自己中期报告的理论逻辑。也即我们自己的实际操作都与自己的报告互相矛盾，致使机会严重丧失。真似操作时，将理性分析的智囊换成了受情绪控制的猪头，浪费了黄金市场投资的大好春光，我也接受这样的抱怨。
前些日子，仔细研读索罗斯在1986年前后的交易日记。为了更好弄清他当时的市场思维模式，把他对市场思考的逻辑线索系统罗列到我的分析系统框架中。一边读他的日记，一边系统对照1986年前后各金融市场（主要为黄金、原油、外汇、债券、资金成本、美股、日本股市）的关联运行信息，以达到清晰消化索罗斯思维的目的。系统理解后可以得出这样的结论：索罗斯基于宏观深度思考的线索非常清晰，且宏观判断的正确率非常高。毫无疑问，索罗斯以经济数据、市场线索、信息反复思考、印证为基础的宏观判断不容易出大错。参考的不同信息越多，不同视觉角度的共振信号越多，那么宏观出错的可能就越小，这是索罗斯的强项。但在具体操作上，他也常常受到来自情绪的干扰，甚至也出现过不少逆其宏观判断的操作，令其尴尬纠结万分。当面对这样的尴尬窘境时，他最大的优点就是及时纠错，而我们在对待错误的态度上则相对拖沓。观1986年前后索罗斯的操作，尽管其宏观思维清晰、肯定，但操作频次不低，我想他现在的操作风格一定迥异。
此外，索罗斯也常明显低估市场情绪。尤其是对1987年的日本股市，在其判断日本股市百年泡沫破灭来临时，谁知日本股市从中期调整低点又进一步上涨超过了两倍。而索罗斯还有一大优点，不过于受情绪束缚。即便是其深思熟虑的宏观判断，也可能“反复无常”，故你可能还沉迷于其宏观见顶观点时，他可能又开始战略做多了。由此可见，不仅宏观经济、金融前景判断不易，饱含情绪权重的具体市场操作更为不易。
进入2020年后，我们尽可能为情绪“松绑”，尽管对宏观经济金融的判断一直不错。当我们判断黄金市场的投资春光可能渐渐过去时，我们在具体操作上总体采取“过渡交易”战术，而非单边持仓。从时至今日的实际效果来看，虽谈不上优秀，但还算满意。不算优秀是因为我们放弃了不少短线机会，甚至不少过渡短线依然有明显被套的时候。还算满意是因为风险控制策略得当，最终几乎每一单交易都会实现或多或少的利润。
尤其在我们八月上旬判断金价极可能见中期大顶后，基于对冲基金在黄金市场中总体功成身退的优异操作。我们判断金价中期见顶不会是“尖顶”，因为对冲基金仓位优化非常成功，不会出现基金集中出逃的挤兑卖压，如果金价连续大幅下跌，就会刺激对冲基金逢低短线买进。故在此后的震荡市道中，多空都有机会。由于金价波动幅度大，无论多还是空，都有可能遭遇短期意外，但不必惊慌，即便短期意外做错，只要不以趋势性思维在破位下跌后杀跌追空，或在向上突破后追涨，都可安全退出，甚至实现盈利。若这段时间以趋势性思维操作，就会遭遇笔者所谓的“平地摔跟斗”尴尬，一段时间后回望，金价几无变化，但追涨杀跌的投资者会大幅亏损。
上周，基于对冲基金在外汇与黄金市场中的持仓分布特征，基于金银ETF的持仓变化与金银价格运行逻辑，我们认为：既然金价“提前”拒绝利用美元弱势向上突破，那么本周理应转而破位下行，因为美元本身也处在变盘反弹的关口。基于这样的判断，我们上周及时多翻空，致使本周金银价格大幅暴跌时，带来了巨大空头获利。而8月金价见顶后至今的整个操作，即便放弃了不少短线机会，也总体实现了不错的收益。我们希望2020年强化情绪防火墙，让宏观判断更见深度与力度。
有关上述判断与操作的经济、金融逻辑，我们将在本篇详细分析，而以往文章或仅有启发投资者自行思考的提点。
长期来看，我们认为金银牛市的逻辑不变，其支撑逻辑是美国流动性（货币与债务）调控策略，美国宏观经济前景对应的美元宏观调控策略（美国及美联储可以操纵汇率，而备受美国指责操纵汇率的国家反而不易调控本币汇率）。
中期而言，面对金银价格下跌的飞刀，还是要谨慎一些。目前黄金市场的运行属性，金融属性弱了，商品属性强了，故金银价格与美股、原油、大宗商品几乎在同向变化。这是黄金市场价格波动的复杂属性体现。
1 流动性前期金价最强影响因素
在2018年三季度金价确认中期底部后，美国新一轮宽松的流动性释放进程成为影响金价的主要因素，而历史上大多时候对金价影响最明显的美元指数作用力大幅弱化，甚至不见趋势关联，唯日间动态盘口存弱关联。如金价、美元、美国流动性日线图示：
图中可以看出，在受疫情冲击前的AF点区间，即2018年3三季度至2020年3月下旬，金价与美元指数没有趋势性关联，甚至体现出历史上少见的共同趋强。美国流动性释放进程成为金价中期走强的最强支撑。
笔者设计的两个美国流动性量化模型，一个基于美国财政与债务（参考债务规模与优质企业的债务资金成本）；一个基于美联储货币释放节奏，主要参考美国M2的调控节奏变化。
AF区间可以看出，美国新一轮中周期流动性宽松首先源于财政与债务，而美联储以M2为参考的货币投放算不上很激进。但总体仍体现为“两手”同向作用，对黄金市场构成利好。
图表可以看出，在以债务规模、债务资金成本为主导的流动性释放，又可以相对细化地为几个阶段。AB段是美国中周期流动性转轨初段，流动性释放对应着金价上行节奏。
BC段，金价累积了较为可观的中期涨幅，进而出现技术性，以及对中长期黄金市场前景缺乏把握的获利回吐。但是，美国以财政与债务层面为主的流动性继续宽松，这种背景下的金价调整容易见底。
CD段，不仅美国财政与债务层面的流动性开始加速释放，美联储货币投放也开始加码，对应着中期金价加速上行。
DE段，我们曾以为美国流动性释放的中周期见顶了。财政与债务层面的宽松出现流动性回收，但美联储货币投放继续加码。这个阶段，美国流动性调控的两只手一紧一松，累积巨大中期获利的金价强势调整。
EF段，难以相信美国通过财政手段注入的流动性如此激进，美联储流动性注入节奏放缓，但仍延续宽松，左右手同向注入，金价迎来又一轮加速上涨。
受疫情冲击前的AF区间，美国财政与货币两只手不断注入流动性，其本质对应着美国经济内部融资、债务环境似存恶化的迹象。这可以从美国国债之十年期长债与三个月短债越来越明显的利差缩小，直至倒挂现象得到反应。美国长短债利差倒挂时，通常需要注意出现经济或金融危机的可能：
当指标线跌至零线下方时，意味着三个月债务的资金成本比十年期债务资金成本还要高，足见融资形势何其严峻。过去20多年历史经验显示，当10年期长债与三个月短债利率出现倒挂时，要当心经济金融危机来临。故2020年疫情冲击下的全球经济衰退，虽似极其偶然，但也未必。
需要注意的是，不要以为上述利差倒挂出现正常化拐点后，经济或金融危机就转危为安了。实际上，前几次真正的经济、金融危机都出现在长短债利率出现倒挂后的正常化回升途中。当然，也不必过于担心，笔者倾向至少未来一年内不会出现明显的经济金融危机。
再次回到前一副图表中的F点，在意外的疫情冲击下，美联储开启了“无底限”超常规流动性注入模式，对应美元在避险需求刺激下冲顶，金价对应见底。
F点后，虽美联储流动性注入力度空前，金价见底回升很快。但伴随美联储及财政层面的进一步刺激，金价对流动性的反应越来越迟钝，而对美元指数的波动却越来越敏感。
思考其逻辑，我认为依然清晰。AF段，从长短债利差走向倒挂的过程中可以看出，经济、金融系统的运行越来越严峻，这个时段的黄金尽显金融属性中的避险模式。F点之后，伴随美联储无底限注水大致到位后，财政注水也似大致到位，长短债利差出现反转，意味着阶段经济、金融领域的债务危机得到了极大程度缓解，而黄金作为避险工具的必要性也越来越弱。如此这般，黄金市场的波动就渐渐被商品属性主导，开始与原油、美国股市、大宗商品等风险市场同向波动。当新的逻辑形成以后，金价波动将重新受为其定价的币种汇率影响，即美元汇率波动重新成为影响金价主要因素。如果美元中长期向弱，金价中长期就看好。反之，美元阶段转强，金银价格阶段就会转弱。
2 流动性对黄金的长期影响最近这一年，美国到底注入了多少流动性，将对经济、美元、黄金市场产生什么样的影响？关于这个问题，我们近期每篇文章都有涉猎。即便上一篇，也曾提到，即便2020年内，美国通过债务与货币注入的流动性就已达到10万亿美元之巨，转换为人民币约70万亿。回想2009/2010年，我们不过注入3万亿人民币流动性提振经济，就被各经济学家、分析师碎碎叨叨念了多少年！他们怎样看待今年美国的流动性释放呢？为了便于阅读理解，笔者将上期文章关于美国流动性注入部分的内容再次引用：
美国流动性释放趋势、节奏，事关美国及全球金融稳定，也与大宗商品、黄金、外汇市场波动息息相关。美国流动性释放，主要通过美联储货币投放，以及联邦政府负债形式来体现。具体数据信息，可参考美国M2演变，联邦总债务规模变化与释放进程。
最近两周，美联储通过M2注入的流动性分别为1233亿美元、1390亿美元。使得M2年化同比增加了35948亿美元，再创历史新高：
但从7月20日以来的最近两个月美联储货币投放观察，已不再是单边积极投放，而是有放有收：四次投放，四次回收。致使虽近八周流动性净投放继续放大，但增速明显趋缓。7月13日M2年化同比数据为增加35723亿美元，即这八周M2-TTM年化净投放实际只增加了225亿美元（35948亿美元-35723亿美元）。毫无疑问，美联储流动性注入已不再是单边投放，明显开始强化控制节奏与幅度。
再看美国联邦债务总额（政府总负债）数据，8月美国联邦债务总额相对于七月环比下降169亿美元。虽总债务规模下降幅度不大，但这却是2020年内政府负债第一次环比下降，意义非凡：
这说明通过政府债务途径释放流动性的调控方式，与美联储对M2的调控一样，也不再一味激进。从联邦政府负债的TTM同比变化观察，降幅更大，由61794万亿美元下降至51559万亿美元，对应同比增长幅度由27.14%大幅下降至21.69%。当然，降幅巨大主要是因为2019年8月相对于7月环比大肆增加了10066亿美元债务，使得2020年8月的同比参考基准大幅提高所致。但即便环比观察，联邦债务总额也出现了169亿美元的下降。
即无论从美联储流动性调控节奏观察，还是从联邦政府负债的流动性调控节奏观察，美国流动性释放已明显处于中期顶部区。若美联储与联邦政府继续“野蛮”（特朗普当然希望）释放流动性，必将为美国经济金融埋下更严重的长期危机。甚至就目前流动性释放程度评估，都已非常过分，虽然远未到担心由此带来的恶果时，但这一定是未来可能性极大的祸根。
当然，美联储及政府不再单边大肆注入流动性，不代表美国股市或其它市场会转而下跌。就笔者深度梳理美国流动性与市场、宏观经济的相关性而言，远未到担心美国股市及其它商品等市场见顶时。甚至有些时候，这些流动性对实体经济的“最强”浸润与提振效果，可能滞后一年，也即对应一年后，由流动性导致的经济复苏与通胀才开始明显。当然，市场或机构观察到美联储及政府水龙头已经关小或关闭时，不明原理的机构或投资者会紧张，进而令对应市场趋于“震荡”，但这不是中长期顶部。
是的，海量流动性注入后，我们暂不用担心美国经济金融危机，流动性对美国经济的提振因疫情因素不会立竿见影，但中周期会改善。美国股市的重新走好，融资环境与债务状况的改善，也会刺激经济复苏。甚至长期来看，年内美国海量的流动性注入可能成为未来恶性通胀的隐患，若如此，会是金价上行的新翅膀。
3 美元海量流动性冲击美元信用为何美国海量流动性会冲击美元信用？我们8月7日文章《中国经济与资本市场大周期·美国打劫全球与金市遐想》中第三部分“美国疯狂打劫全球的可能性”中分析得比较全面，投资者可自行回味那篇文章的这部分章节。
大体逻辑是，目前全球没有系统性金融危机，国际间的债务、资金链大体健康，并不需要过多的美元来周转或固本。而美国供应了海量美元，这些美元会去哪里呢？在实体经济运行依然势弱而难以真正吸引过多投资进入时，只有去股市等领域。故美国股市再创新高，并非美国实体经济好转，而是流动性泛滥幻象。
既然美国想打劫全球，特朗普政府之极端利己主义又可能通过美元贬值大周期进一步刺激经济，美元汇率宏观走弱就会成为可能。耶鲁大学高级研究员、摩根士丹利前亚洲区主席斯蒂芬-罗奇周三（9月23日）再次警告美元崩盘风险，并认为美国陷入“双底”衰退的几率超过50%。罗奇6月底曾警告称，美元可能会下跌35%，当时认为可能在接下来一两年内发生，而现在，他认为这将在今年年底前发生。
4 美元对黄金长多而中短空既然黄金再次回归受美元主导的市场属性，那么分析美元运行趋势无疑对黄金市场前景判断变得重要起来。前面谈到宏观美元利好黄金，但并不意味着可以无节制做多黄金、做空美元，阶段或中期可能出现程度不同的“自我矫正”。我们为何认为不应该无节制做多黄金做空美元呢？首先从美元宏观技术形态观察，这是我们上周给会员客户分析的美元月线：
关于美元指数，笔者参考黄金市场“综合指标”设计原理，针对美元特有市场属性，调整不同因素权重设计了“美元综合指标”。但无论如何调整参数权重，其对市场的指引效能，都赶不上“黄金综合指标”对金价波动或中长期机会与风险的量度。目前美元综合指标在美元大牛市尚未定格破坏的前提下，处于近年最低水平的态势，理当提醒我们思考继续做空美元的技术合理性。
主图中的红线与蓝线呢？近月笔者在深度思考索罗斯反身性原理，在寻找那根“基本因素”的标准时，发现把图中红线当成“美元基本因素”大致标准，并反推历史，发现有较大应用价值。基于这样的逻辑，每一次红线的宏观趋势出现掉头，我们都应该基于更多货币、经济等其它信息辅助判断，美元宏观运行趋势的“基本因素”是否正在发生转折？如果目前也到了需要思考这个逻辑的时候了，那么美元“基本因素”似乎正处于变坏初期。
再就20年美元指数宏观K线形态观察，阻速线2/3线对美元指数中期顶部的量度无疑非常精确。最下端图表的H系列线宏观技术形态，我们早在2020年6月10日《美元最强影响逻辑与50年宏观技术之妙》中就分析过。当时美元指数距离H1线很远，看过的投资者或大多忘记了，少有人深度持续跟踪。而我一旦制定出宏观趋势，会跟踪数年，甚至十年以上。上周美元正考验由72.70、78.91点形成的宏观上行趋势线支撑，意味着美元即便宏观转熊（从美国宏观经济与流动性逻辑判断），H1线宏观支撑未必一气呵成告破。
除了宏观技术形态，对冲基金在六大外汇期货市场，美元指数期货市场的资金分布特征，也提示我们一味做空美元风险巨大。如美元周K线、成本分布、对冲基金美元净持仓市值、美元周线KD指标图示：
首先观最下端的周线KD指标，处于数年绝对低位区域，且在超卖区产生金叉。即便你认为美元可能延续下跌而令此指标钝化，基于安全原则也不应该继续持有美元空头或金银多头。
关于对冲基金在六大外汇期货市场、美元指数期货市场中的资金流向与持仓分布，图中D、E两点可以清晰观察到，对冲基金做空美元的“创纪录”能量与美元指数K线形态存在“底部背离”现象。即对冲基金投入了创纪录的做空美元能量，但美元指数下跌空间与做空能量不匹配，出现了背离。这是美元宏观强势的韧性体现，应该注意做空能量大致极限时，美元存在强反弹自我矫正可能。
不仅图中D、E位置对应的美元形态能量底背离，在美元宏观牛市大框架中，只要美元净多能量处于两年附近低位，我们都要注意继续做空美元的合理性或技术风险。
5 黄金做多风险巨大的回顾关于中期金价形态风险，如金价月K线图示：
这是我们在8月30日《金价中期见顶了吗 长期逻辑即清晰又缥缈》中的趋势形态分析。关于K3、L3、H2的宏观形态共振压力，不再作更多分析叙述，稍有技术功底的投资都能领悟明白。笔者在图中绘制了三组黄金市场的宏观运行通道，L系列与H系列通道皆以2008年金融危机形成的1032.55-681.45美元调整波段为基础创建。L系列之L1的形成也重点参考了2015年的1046.20美元底部。
各趋势线的支撑或压力，笔者在图中以上下箭头进行了标示，不再详细阐述。
8月金价对应的2075美元附近顶部，刚好为H2、L3、K3交汇位置，共振反压明显。
而宏观技术分析更为丰富的部分，应该是波浪理论与黄金分割。关于这部分分析内容，笔者完全免去了。
除了上述金价本身宏观技术形态，金市本身驱动逻辑及逻辑背景下的资金分布特征，更具中期金价见顶的说服力。观对冲基金在COMEX黄金市场的资金流向与分布特征：
图中可以看出，2019年四季度A点之后，整个COMEX期金市场的黄金参与意愿就在下降，表现为整个COMEX期金市场总市值见顶4523.8亿美元开始下降。但对冲基金在A点之后的空头止损促使基金黄金净多持仓继续向上，多头则维持大体平衡。
在2020年3月下旬B点前，受流动性危机影响，金价随同其它商品、股市大幅下跌。整个COMEX期金市场未平仓合约市值、对冲基金净持仓市值也大幅下降。此后，流动性危机解除，基于对金价涨势的怀疑，对冲基金开始逢高做空黄金。目前来看，这部分基金做空黄金的时点明显太早，亦或可以理解为低估了黄金市场做多情绪。虽B点之后整个COMEX期金市场容量回升，对冲基金净持仓在空头不断增仓、多头维持的背景下出现回落，但基金投入能量与金价K线之“顶背离”迹象越来越明显。从空头持仓比例观察，我们可以看到基金空头一路逢高做空。尽管结果未必正确，但至少代表着不少基金对黄金、美元阶段或中期的市场态度。
从我们基于黄金市场的多方面角度观察，B点之后，对冲基金做多黄金的意愿退潮迹象明显，但金价却不断上行，直至刷新纪录，为何？场外金银ETF、普通投资者在舆论导向鼓动下，接过了推升金价的大旗，而对冲基金则乐得逢高退出，尽管看似退出过早。下面图表可以看出金银ETF持仓与金银价格的变动关系：
金价在8月上旬见顶2074.87美元后，对冲基金早已不再做多，而金银ETF也不再进一步增持，金银价格怎可能靠散户需求继续上行！且笔者一直提及，在零和游戏市场中，散户赚钱终究是悖论。金银ETF不增仓，对冲基金也不再主动做多，金价显然不会有继续上行的动力。而关于金价会在8月中期见顶的判断，笔者在8月上旬的内部报告曾用下图诠释：
关于这幅图表的解读，笔者引用8月9日客户内部报告分析：
就最新综合指标信息观察，明显突破“牛大顶”的3578.72点指标量化值为近30年最大值。足见中期超买情况何其严重。关于该指标对金价具体顶部量化的精确性，见上一期报告对该指标的描述。
需要进一步对比说明的是，该指标比对应的月线KD指标，对金价中期顶部的量化要准确很多。就月线KD指标观察，最新的91.57也是极超买信号，但超买状态略低于前十年中，金价见顶730、1032.55、1920.80美元时。尤其是金价见1920.8美元大顶时，KD顶部提前出线后，金价还逆指标背离上涨了360美元，约20%，如果指标信号量度误差如此大，据此操作可能带来极大麻烦。
就对冲基金上周在黄金市场操作观察，虽金价延续大幅上涨惯性，但不少对冲基金依然不惧，继续逆势增持黄金空头，又是一个非常明显的多空对垒一周。只是基金多空对垒的规模不算非常大，基金多头的谨慎情绪更明显。毫无疑问，这是黄金ETF与散户狂热的阶段。
在8月1日内部报告《八月金价极可能见中期大顶》中，我们对上一幅图表的解读为：
上图重点需要强调的顶部警示信号当然是：金价综合指标在月线定格后，大幅穿越了“牛大顶”。这是一个即便在黄金大牛市中，都易中期见顶的强烈警示信号。
该指标在7月定格后的最新数据为3494.69点，只比2011年金价见1920.80美元大顶时3548.87略低。
就该指标对应金价的具体历史表现细节来看。
先看2011年见大顶时的指标信号：2011年金价见1920.8美元的大顶，其实是个双顶，分别是2011年8月23日的1911.80美元，2011年9月6日的1920.80美元。只是就左高右低标准双顶形态而言，不太标准。但观8月23日金价第一次见顶1911.80美元时，对应的金价综合指标为3401.04点，比最新定格的3494.69点更低。然后金价在三个交易日快速巨幅下跌超过200美元，再后上行创新高至1920.80美元，形成最后大顶，对应着3548.87点的最高金价综合指标。
而在2009年12月初，金价见顶1226.55美元时，与综合指标靠近牛大顶，见3192.22点精确对应。
在2008年3月金价见顶1032.55美元，金价综合指标刺穿牛大顶时，信号与金价的对应就略复杂一些。在3月3-17日的近两周时间内，综合指标提前见顶于3305.02点，此后略回软，围绕“牛大顶”交织盘整，但金价逆信号惯性上涨了50美元，或曰5.3%。当然，就中期战略而言，这50美元的波动似乎可以忽略。然如果背离信号上涨更多呢？无疑会考验没有大体根知市场底蕴的空头持仓心理，甚至最终导致看对做错，在高位做空后，在更高位被动止损的极尴尬事件发生。
2006年金价见顶730美元时，与对应的3371.58点金价综合指标紧密对应。只是在最后5-6个交易日，指标已升穿“牛大顶”趋平缓升，但金价升势更猛烈，同样也是大体逆指标惯性上涨了50美元，但幅度则高达7.3%。此后一个月金价大幅下跌超过25%。
从730、1032.55、1920.8美元中长期顶部对应的综合指标演绎来看，虽指标精确提醒了黄金市场中期风险巨大，但过程的演绎可能比较复杂。故笔者关于金价中期见大顶的判断，并未武断地确定为现在或八月初，而是在八月以内。一个月的时间弹性，足够消化“白痴牛”的冲动情绪，并为他们构筑完美陷阱。
我想上述大体市场定调，对机构、金商等的战略参考意义非常重大，战略性套期保值无疑是非常好的策略。只是就保证金交易而言，虽我们无法量度“白痴牛”情绪推动导致的金价上涨幅度，但要尽可能避免仓位不当而过早做空被“白痴牛”所伤。在警示信号已现的这个阶段，我们将秉承类似索罗斯般根据“信号”的“假设”进行交易，试错，如果发现节奏不太对，则立即纠错，甚至反戈一击。近月就市场哲学角度阅读、深思了不少包括索罗斯等大师们的逻辑，我将纠正以前对索罗斯带有嫉妒情绪的偏见，尽可能去学习他。巴菲特、彼得林奇、苏世民、达利奥、橡树资本等成功风格，并不适合我目前的知识体系。文章下半部分将分享我对这些大师们的思考，并反思自己，适合什么样的路。
关于金价八月见顶，但不会是中期“尖顶”的判断，我们再附一副金价日线分析图表：
这幅图表。笔者在9月12日内部报告中分析过：
从基金行为量化来看，近期一直在靠近做多黄金的情绪冰点区徘徊，这种状态意味着金价难以下跌。一旦金价短期下跌过快，就会让持仓调整相对充分的对冲基金逢低回补，上周即如此。虽近两周金价绝对变化不大，但对冲基金连续两周逢低净增仓约1.5万手（多头增仓1.15万手，空头止损0.38万手）。在基金做多黄金的情绪处于冰点区附近时，做空黄金要谨慎，容易遭遇基金逢低回补多头的阻击。
最下方的指标是笔者设计的金价相对于其它关联市场（外汇、债券）的偏离量化。当指标触及H线时，要注意金价阶段或中期见顶风险，H1线则需注意金价大顶，2011年金价见顶1920美元时，指标上穿了H1线。
零线则代表阶段金价相对于关联市场没有偏离。
在黄金牛市定调中，指标触及地线L时，要注意阶段或中期金价见底可能。如果遭遇“黑天鹅”，指标也可能触及L2线，那将是买进黄金的极佳时机。此指标可与金价综合指标结合运用。
总之，从目前诸多市场信息与量化分析来看，金价直接破位下行的可能不太大。而如果对冲基金连续回补多头刺激金价迎来明显反弹，那么反而要当心金价新一轮下调可能来临。
我们上周为何准确多转空，判断阶段金价应该破位下行呢？我们在内部报告中分析，基于美元与金价重新高度关联的判断，在9月16日的盘口中，美元给了金价可以大幅反弹的机会，但实际金价表现并不领情，无视弱势美元利好而再度回落至超短期压力区下方。而此后，无论基于美元技术，还是对冲基金在外汇期货、美元指数期货市场持仓分布观察，美元阶段反弹都可能一触即发，金价理当破位下行。关于对冲基金做空美元的能量变化，笔者在上期报告中“描述”过。深度含义呢？笔者在内部报告中曾分析：对冲基金做空美元的能量迭创历史新高后，一旦出现松动，就可能是美元反弹的信号。虽基金不能引领庞大的美元外汇市场，但这代表它们对阶段继续做空美元的谨慎态度。三周之前，对冲基金在六大外汇期货市场、美元指数期货市场做空美元的“名义净能量”创出344.1964亿美元历史新高后，连续三周减持美元空头，无视美元续创数月新低，这代表着对冲基金认为阶段美元可能下跌过度了。由远而近的四周，对冲基金在外汇期货市场、美元指数期货持有的美元净空头分别为344.1964亿美元、334.614亿美元、330.5817亿美元、316.7062亿美元。
总之，就美国宏观经济、流动性调控大周期观察，不必否认金银宏观牛市，威尔鑫期望与投资者在金银市场共舞。而中短期，我们认为美元并没反弹到位，虽对金银价格下跌目标有预期，但总体还将以体量更大的美元外汇市场为参考，金银价格本身的强阻区域可以为我们提供其市场内蕴的检验机会。