分析文章丨谈谈黄金飙涨之下的几点思考

如果说你只是在自己的资产组合中适当地增加实物黄金的配比，那我认为起码在当前的背景下不需要有太多的顾虑，直接买就是了，毕竟在接下来的很长一段时间里，经济由衰退到复苏的过程中到底将以什么样的方式进行演变，其中充满了极大的不确定性，配置实物黄金可以尽可能减少所持资产的负波动风险。

但对于期货和现货等衍生品交易者来说这是一个很大的问题，相比实物黄金市场，你可能没有办法如此简单粗暴的考虑问题，而需要更多实时的、细节上的逻辑，否则冷不丁来个回撤，这个风险定不是谁都能扛得住。

截至本文撰稿之时，现货黄金价格最高已触及1740以上的高位，继我们关注的1685破位跟进之后，短短不到两天的时间飙升了五六百点，距我们的第一目标位是在1757只有一步之遥，此时我们有必要思考眼下金价拉升的背后逻辑到底是什么，以便于理清下一步操作的脉络。

流动性缓解能否持续助力黄金

早在3月20日开始的金价上行我们是在时间和空间上提前做了精准预测的，其背后的逻辑就是美联储在激进的宽松救市政策之后，流动性紧缺带来的黄金抛售将得到缓解，但那时我们的目标是1630，并未看好其能在此因素的驱动下就此一去不回头。

而事实上黄金于1630价格之后只在3月31日做了一天的明显回撤便重新上行，但即使这样，并不意味着就是流动性解除所致。我们此前说过，此次的危机是肺炎疫情所致，疫情带来的结果是闭关锁国以及企业停工停产，这样的流动性危机跟往常不一样，经济活动近乎停滞的状态意味着你只有支出没有产出，除非疫情好转复产复工，否则这种资金缺口是没有尽头的。所以，如果要完全照搬2008年时美联储救市之后流动性就得到解决，黄金亦一路走强的逻辑可能过于生硬。

欧美数据显示，越来越多的公司意识到他们除了此前的流动性困境，同时还缺乏维持公司运转和偿还债务的现金流，期间一些企业不断地借入欧元并兑换成美元，由此导致了欧元区银行间同业拆借利率的持续飙升。

虽然此现象可能会在本周开始实施的商业票据融资机制之下得到缓解，但并不意味着能从根本上解决问题。个人认为若从流动性角度来看，黄金并不具备持续上行的动力，这取决于接下来美联储是否持续推出救市措施。

如何看待利率下行通胀抬升带给黄金的影响

在全球各大央行疯狂注水救市的背景下，货币超发已是不争的事实，常规角度看，货币的过度供给将引起货币贬值，物价上涨，若真的引发通货膨胀，黄金确实面临周期性走高的风险，但有几个细节不容忽视。

正如美联储主席鲍威尔所说，正在采取的支持信贷流动的许多计划是属于借贷能力而非消费能力。事实上在美联储大幅救市期间，最大的受益者是机构和企业，惠及到普通民众身上的并不多，这也意味货币虽然超发，但并不代表民众的购买力得到了大幅提升。

其次，常规状态下通货膨胀的成因或因需求大于供给，或因成本上的推动。关于需求方面，因疫情导致失业人数大幅增长，特别是欧美地区民众普遍疏于存款，此时除了基本生活所需之外，暂时很难有更多的需求；若从成本方面来看，近期石油价格战导致油价大幅走低，于此同时大宗商品普跌，且在失业率飙升的情况下人工成本也难有明显抬升。所以起码在目前来看，引发通胀的时机还未到来。

再者，有效需求不足的情况下，市场需要担心的可能已经不是通货膨胀而是紧缩。受新冠肺炎蔓延的影响，全球的悲观情绪可能进一步导致需求低迷，故即使在货币供应量增加的情况下，通胀率未见得一定能上去，日本就是个很典型的例子，除此之外，欧元区和美国同样正面临着类似的风险。

总体来看，虽无法预计当疫情过后经济重新开始走向艰难复苏之时是否出现通胀风险，但这可能是后续思考的问题，以此因素来支持金价的短期上行可能难度较大，不确定性也较大。

实物黄金溢价明显 现货黄金正面临强制走高

有消息称，世界上最大的三家精炼加工厂已经于瑞士停止加工黄金至少超过一周，而他们的供应量占到了全球年度供应量的三分之一，由此实物黄金市场的短缺已进一步加剧，据外媒报道，目前欧美实物黄金的价格早已经突破1800美元。

眼下面临的尴尬局面是纽约商品期货交易所和伦敦现货场外交易市场的价格与实物黄金市场出现了明显脱节，当两者脱节的幅度进一步增大，期货和现货的纸面定价体系或将崩溃，（早在上个月末黄金就因期货与现货之间的价差过大而出现过报价异常），此外，期货与现货之间的交易也曾因空头无法进行实物交割而遭到多头的逼仓。在此情况下，现货黄金价格正因实物黄金市场的溢价而强制走高。

以上是当前黄金市场面临较为凸显的几个因素，综合来看就是中长期走强之下夹杂着短期再被抛售的风险。我们亦同意中长期格局下黄金的牛市仍将持续，此前我们甚至强调了在周期下已经无法估计高点将在何方，一切皆有可能。但回归到现货市场来看，此次拉升的因素或更侧重于纸面黄金价格对实物黄金价格追求的平衡，当两者的脱节得以缓解之后，短期多头或将再次告一段落。目前我们的第一目标仍在1757，此为短期波段的主要获利点，而只有在此价格正式向上突破，金价则有可能向1800美元/盎司进行测试。