当做空成为鲁莽的坏习惯：我怎么看待灰熊做空乐信

或许是美股虚火旺盛，所以最近空头们，头也很大。导致无名火四起。

这两天以做空中概股小有名气的灰熊，又开始做空中概股，这次踩的是我的一个多头仓位乐信。中概股被做空，本来就是就如下雨天打伞一样稀松平常，但灰熊有个特点，就是在做空中概股并翻车这件事上，灰熊从来没有翻过车。有时，他更像是来做多的。

比如做空跟谁学。当然我也是不看好跟谁学的，但正是灰熊点了第一炮，然后香橼、浑水还有一个国内叫天蝎的机构轮番上阵肉搏，结果大家也都看到，这第一轮股价从30美元到140美元，空头坟头草十米。我不清楚灰熊是否知行合一地诚实建了空仓；但如果建了仓，大概率是爆上天了，哪怕他对冲。

灰熊做空跟谁学惨败而归这种情况也不是孤例，在之前，灰熊也曾很头铁地做空过58同城。当然，58是不屌他的。类似于碰瓷不成，目送车主冷漠开走。

然后如同一个懵懂骚年，青春不知头铁的灰熊又来做空中概股了，而这次就是做空新消费服务平台乐信。而从股价表现来看，这次也是有一丝碰瓷不成的尴尬。

我也很认真地读完了整份做空报告，然后我发现，灰熊对中国的认知真的懵懂。一些常识性的错误汗牛充栋。

整个报告我归纳成三个“不太懂”。

一、不太懂政策

灰熊的逻辑是最高法4倍LPR的新规定，会造成乐信“商业模式的破产”。

这个事也快讲成了祥林嫂——以目前行业形成的共识，最高法对于利率上限的问题的新规定，至少是目前来看仅适用于民间借贷，而对银行业金融机构并不适用。灰熊将乐信归类于民间借贷平台，但问题是乐信是走助贷模式——本质上放贷主体是银行等金融机构，乐信为其提供科技服务，并不适用该规定。

就算以最高法利率上限来看，灰熊也搞混了 APR 和 IRR 的概念。最高法规定的4倍LPR——现在来算是15.4%——使用的是名义APR口径，而15.4%的名义 APR 换算成 IRR 大约是 27.3%，乐信的平均利率就落在这个范围内。

其他细分行业友商如360数科的IRR也都大差不差，因此就算新规作用于“金融机构”，助贷公司、科技平台的商业模式并不受什么影响。

而且就凭这个政策解读就可以看出来灰熊不懂中国的政策。监管在7月刚发布《商业银行互联网贷款管理暂行办法》，助贷模式获得“正名”，意味着对行业的态度从不明确转向鼓励，此时再散播“一刀切”的恐慌，如果不是蠢，那就是坏了。

如果灰熊的逻辑成立，那破产的会是整个行业；如果灰熊认为乐信股票的内在价值是 0，那他可以对所有助贷平台闭着眼睛天马做空。

但可惜他的逻辑从根上就没有成立。

二、不太懂业务

报告对出表、入表这个会计处理有非常错误的解读，试图误导读者认为出表的贷款，投资者就根本无从得知其风险情况；同时误导读者认为助贷平台的风险敞口是全部的 loan balance。这是对助贷模式的歪解。

实际上助贷平台的风险数据口径包含出表和入表贷款。而贷款产品走完生命周期的实际坏账才是助贷机构真实承担的风险敞口，目前乐信存量的vintage loss大概在3.5-4.5%之间，并将在Q3和Q4进一步降低(根据电话会议公开信息)。

乐信在金融机构预存的风险保证金，大约是每笔贷款的5%，这也足以覆盖目前预估的全周期坏账。

三、不太懂研究方法

这样的例子就多了，这里仅仅列举三个。

1)看了投诉平台上几个用户一方的表述就断言平台提供的是高利贷，既没有公允地展示企业在对此的公开回应，没有做实证调查，也没有对比企业财报公布的季度利率；

2)以京东减持说明insiders对公司没信心，也是以偏概全，京东是乐信的天使投资机构，天使轮说句实话IPO就该exit。在IPO锁定期过去后逐步退出，正常不过。而事实上过去一年有不少新的国际投资机构披露增持乐信，包括富达、Vanguard、高盛、瑞银等等；

3)用乐信的业务增长规模，对比审计费用支出规模，仅凭审计费没有大幅增长而断言公司审计薄弱，那你这就是在做一个ETC了——自动抬杠。一般上市IPO当年，公司会有较大的审计费用支出——但此后的审计费用与业务并无直接关系。如果你去看看京东的报表，就是这样的趋势。

所以我认为这次灰熊的做空实在不太走心。乐信本身倒是没有太官方的回应，说了句“太不专业，不值一驳”，有点不给灰熊面子。在这个全民做空的年代，但凡长了手都能写个做空报告，但有水平的屈指可数。

我也不知道灰熊是不是真的建了空仓，但还是建议美股散户们擦亮眼睛切勿盲目跟风，今年又是一个多头的大年和空头的祭年，顺势做多赚钱不香吗？——牛市做空，你是家里有矿还是矿里有家？

（文章来源：读懂财经）