恒生电子：金融开放与创新推动行业高景气

2019 年归母净利润增长 100%-108%，扣非后增长 50%-58%。恒生电子发布 2019 年业绩预增公告。预计 2019 年实现归母净利润约为.91 亿-13.42 亿元，同比增长约 100%-108%;预计扣非后归母净利润约为 7.74 亿-8.15 亿元，同比增长约 50%-58%，超出市场预期。非经常性损益影响额约为 5.17 亿-5.28 亿。业绩预增主因是公司持有的金融资产公允价值变动收益大幅增加、处置交易性金融资产产生的收益增加及主营业务收入增长所致。公司作为金融 IT 龙头，有望受益于金融开放、创业板推行注册制、新三板改革等制度变革带来的新需求。预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.64、1.46、1.81 元，维持“买入”评级。

受益于科创板开板及资本市场景气度高，Q4 单季扣非增长 62%-76%。根据计算，Q4 单季归母净利润增速为 71%-89%，扣非增速为 62%-76%，中值 69%。我们预计公司利润保持高速增长，一方面得益于科创板相关业务在下半年确认及 2019 年资本市场景气度高带来业务需求较多，从而带动收入实现较快增长。另一方面，公司自 2018 年持续实行费用管控、2019年重点推行中台战略，公司利润率或实现提升。

2020 年金融开放与金融创新有望为公司带来更多增量需求。2019 年监管部门陆续发布了金融领域 30 多条具体开放措施。外资金融机构在国内开展业务大概率会寻求领先的 IT 厂商进行合作，恒生作为金融 IT龙头最为受益。金融创新方面，创业板注册制改革、新三板改革都将成为2020 年重头戏。2019 年 11 月证监会正式启动扩大股票股指期权试点工作，沪深 300ETF 期权、沪深 300 股指期权上市，随着期权扩容工作推进，券商经纪业务有望受益，相应 IT 需求也会增加。2019 年 12 月证监会 MOM指引正式发布，同月首批 MOM 正式上报，MOM 基金带来增量需求。

政策加码，恒生云业务和区块链业务持续推进。2019 年 8 月，央行印发《金融科技发展规划(2019-2021 年)》，云计算在金融领域的应用有望进一步丰富。公司提升金融云解决方案竞争力，于2019 年 12 月联合阿里云发布 NewCloud 金融云，丰富了云解决方案的应用服务能力。12 月 19 日，公司推出四款区块链产品：HSL2.0 平台、范太链(FTCU)、贸易金融平台及供应链金融区块链服务平台。我们认为，公司在云计算和区块链领域的持续布局，将使公司在行业中保持领先优势。

下游趋势向好，维持“买入”评级。考虑公允价值变动损益和公司业务进展，根据业绩预告，上调 2019 年归母净利润为 13.17 亿;2020-2021 年预测依旧不考虑金融资产公允价值变动，鉴于公司在中台、云、区块链等领域的持续投入，下调 2020-2021 年净利润至 11.74 亿(下调 1.76%)、14.52 亿(下调 4.79%)， EPS 分别为 1.64、1.46、1.81 元，对应 PE 分别为 53、60、48 倍。考虑到公司作为金融 IT 龙头，将长期受益于金融开放和金融创新，维持“买入”评级。

风险提示：政策推进进度低于预期的风险，下游景气度不及预期的风险。