中信证券：扫地机器人 从“扫”到“拖” 从“规划”到“避障”

来源：金融界网站

来源：中信证券

扫地机器人行业在2020年迎来新一轮技术红利期（自主避障技术+拖地功能升级），行业有望再次进入量价齐升的高景气周期。此外，在从“扫”到“拖”的趋势下，头部企业的清洁类小家电业务快速发展，成为新的盈利增长点。我们看好行业的发展前景，重点推荐科沃斯和石头科技。

行业前景：自主避障+拖地升级，行业迎来量价齐升。

复盘美国和中国的扫地机器人行业发展史，在技术迭代时期都出现了量价齐升。美国市场在2002年（随机技术）、2015年（规划技术）前后，中国市场在2017年（规划技术）前后都迎来3年以上高景气周期。2020年，行业迎来新一轮技术红利期（自主避障技术+拖地功能升级），销量增速20Q2出现拐点，目前均价同比提升约15％。

清扫系统：从“扫”到“拖”，关注洗地机的爆发趋势。

在中国家庭的地面材质中，木地板/瓷砖/地毯的占比为43％/56％/1％，国内家庭对于拖地功能有强烈的需求。

1）扫地机器人：清扫系统2020年迎来密集的技术创新，包括高频擦地、集尘盒、拖布自清洁等。云鲸智能凭借拖布自清洁功能，迅速打开市场成为行业黑马。

2）清洁类小家电：2020年，具备拖地功能的小家电迎来大爆发。科沃斯添可品牌推出芙万洗地机， 618期间，在同类产品中占比超过70％。洗地机实现“吸尘-拖地-自清洁”的清扫工作闭环，即能替代传统的吸尘器，又能吸引新的消费者购买。国内吸尘器市场规模约200亿，但渗透率仅约12％，洗地机的出现有望让渗透率加速提升。添可品牌预计2020年收入8亿元以上（+200+％）。中期按添可15％市占率计算，仅国内市场就有望贡献30亿收入。

移动导航：引入AI视觉，实现自主避障。

在移动导航系统方面，技术迭代路径为随机—规划（LDS、vslam）—避障。在前两个阶段，国内企业是技术追赶者。在避障清扫阶段，国内头部企业实现技术反超。2020年，石头科技推出T7系列，科沃斯推出T8系列，都通过AI视觉技术实现自主避障，使得扫地机器人的产品体验进一步提升。

其他看点：渠道变革在即，头部企业机器人业务平台化。

1）渠道变革：在国内市场，直播电商、内容电商、社交电商兴起，推动行业销售多元化发展。在海外市场，自建渠道和经销商渠道结合的模式或成趋势。

2）机器人业务平台化：头部企业开始布局多元化机器人产品。石头科技募投商用清洁机器人项目，从to C扩展至to B清洁市场。科沃斯商用机器人业务把握住疫情带来的防疫机器人需求，进入快速发展期。此外，科沃斯参股的钛米机器人公布拟IPO计划。

风险因素：

1）新技术未能获得消费者认可的风险；2）新进入者带来的竞争加剧的风险；3）可选消费品类景气下滑的风险。

投资策略：

1）科沃斯：T8系列推出后，产品竞争力进一步提升。通过和iRobot合作继续开拓海外市场。添可品牌2020年迎来大爆发。考虑添可品牌的盈利贡献，以及扫地机器人业务迎来景气周期，上调2020/21/22年净利润预测至4.2/8.0/10.8亿元（原预测3.9/5.2/7.1亿元）， 现价对应PE为53/27/20倍，维持“买入”评级。

2）石头科技：自有品牌推出T7系列，保持技术的行业领先性。海外业务逆势扩张，站稳海外高端市场。预计米家ODM业务收缩的影响在20H2将消退。维持公司2020/21/22年净利润预测8.6/11.9/14.4亿元，现价对应31/23/19倍PE估值，维持“买入”评级。