光大证券：扫地机国内外景气度共振 长期看好清洁电器大赛道

来源：金融界网站

来源：光大证券

报告摘要

1、扫地机短期景气超预期驱动股价上涨

在我们对于扫地机的研究框架中，决定扫地机渗透率上限的是产品本身的体验，这取决于产品创新和技术进步，而决定渗透率提升过程和节奏的是营销和价格。对产品、营销、价格等因素的跟踪可以帮助我们对需求做出预判，但最真实的市场反馈是零售需求，因此，除了对于对产品、营销、价格等因素的跟踪外，扫地机行业投资短期最关键的跟踪变量就是需求景气度（零售数据）。国内外扫地机零售需求6月以来景气度的持续提升也驱动了相关个股股价的大幅上涨，石头科技/科沃斯8月以来股价表现不错。这种完全背离其他品类趋势大幅提升的景气度到底受什么因素驱动？下文我们试着拆解一下数据背后的原因。

2、国内：云鲸贡献 10~20％增量，剔除后需求依旧显著增长

我们在 5 月的扫地机器人行业跟踪研究报告《扫地机行业又火了？核心看产品能否“出圈”》中梳理了年初行业发生的三大变化：1）科沃斯和 iRobot 达成合作；2）美国 4 月批准扫地机器人的关税豁免；3）2020 年新品在避障和拖地上实现较大突破。当时从 1~4 月的零售数据来看，受益于疫情期间家政服务的暂停，机器人品类的表现较前期有一定起色，新品的“618”表现值得期待。“618”期间线上零售额同比增速开始提升至 20％以上，当其他品类“618”后线上增速回落之时，7 月和 8 月扫地机线上零售额分别同比+35％/+52％，需求景气度进一步提升。

3、国外：Q2 需求恢复好于预期，iRobot 上调20H2 收入指引

从石头科技和科沃斯的收入来看，尽管 20Q1 出口收入受到疫情影响，但 20Q2 海外收入恢复得较快。我们不掌握海外扫地机零售情况，但可以从iRobot（纳斯达克上市的扫地机龙头，主要销售区域包括美国、欧洲、日本等）的报表数据窥见海外需求趋势。

4、长期看好清洁电器大赛道机会

2020 年国内外扫地机需求在疫情下变得更为刚需，叠加产品升级和营销投放，6 月中国市场线上零售同比增速提升至 20％以上并在 7~8 月持续向上，Q2 以来欧美零售也在快速恢复，超出此前预期。20Q2 以来扫地机器人国内和海外需求均好于预期，进入 20Q3，国内和海外零售景气度继续提升（大部分小家电品类 Q3 零售额增速回落），预计在较低的渠道库存和营销投入力度加大的背景下，20Q4 扫地机行业高景气度能够维持，不排除继续超预期的可能。长期来看，我们认为清洁电器是未来的大赛道，而米家扫地机、云鲸拖地机、添可洗地机等成功案例说明，对于中国消费者而言，清洁电器拥有广阔的需求场景，但不能机械地理解为清洁电器=手持吸尘器，可能有一揽子创新产品百花齐放。

风险提示：全球扫地机需求不及预期；竞争对手加大价格竞争力度。