山西“老陈醋第一股”要来了？
来源：野马财经
作者 |余青
编辑 |缪凌云来源 |风云资本界
提到山西，你会想到什么？答案应该是出奇的一致“煤老板”！提到山西特产呢？广为人知的应该就是山西的老陈醋了。
食醋作为烹饪中一种必不可少的调味品，由于我国各地酿醋工艺和风味的不同，形成了具有代表性的“山西老陈醋”、“镇江香醋”、“福建永春红醋”和“四川保宁醋”的我国“四大名醋”。
其中，镇江香醋的典型代表企业为恒顺醋业（600305.SH），早于2001年在上海证券交易所上市。
而从山西省内食醋生产企业来看，“紫林”、“水塔”和“东湖”三大品牌已成为品牌影响力代表，但至今仍未有企业上市。
近日，山西老陈醋龙头企业——山西紫林醋业股份有限公司（以下简称“紫林醋业”）提交招股书，拟登陆上交所。
财务数据“打架”
紫林醋业成立于2000年2月，位于“中国醋都”山西省清徐县，主要有酿造食醋、保健醋、风味醋、果醋、醋饮料、复合果汁饮料、酿造料酒等七大系列百余种产品畅销全国。
根据中国调味品协会统计，近年来紫林醋业食醋产量规模居于行业前列，但至今仍未能成功上市。作为山西陈醋的代表企业，紫林醋业不是没有为之努力。
早在2016年6月20日，紫林醋业就曾递交上市申请。2017年12月20日，紫林醋业再次更新了招股书。然而，也就是因为这两版招股书，紫林醋业的财务数据备受关注。
风云资本界通过查询紫林醋业2016年和2017年提交的两份招股书发现，多项财务数据出现前后不一的情况。
从经销商收入来看，紫林醋业首次提交的招股书中，2014年、2015年经销商销售收入分别为2.69亿元、3.20亿元，占总营收的比重分别为97.48%、97.01%。在2017年提交的招股书中，2014年、2015年经销商销售收入却变为2.78亿元、3.19亿元，占比分别为97.23%、96.71%。
（数据来源：紫林醋业2016年招股说明书）
（数据来源：紫林醋业2017年招股说明书）
除此之外，在主营业务成本上，紫林醋业的数据也出现了类似差异。首次提交的招股书中，紫林醋业披露的2014年度、2015年原材料成本分别为6356.72万元、6973.64万元，占比分别为33.89%、34.04%；而在2017年提交的招股书中2014年、2015年原材料成本则修改为5941.15万元和6401.35万元，占比分别为31.67%和31.25%。
（数据来源：紫林醋业2016年招股说明书）
（数据来源：紫林醋业2017年招股说明书）
2018年4月10日，证监会官网发布，鉴于紫林醋业尚有相关事项需要进一步核查，决定取消对该公司发行申报文件的审核。对于取消的具体原因，证监会当时并未披露。
风云资本界就IPO事宜曾致电紫林醋业并发送邮件，但截至发稿未收到回复。
业绩出色
此次递交上市申请已隔三年，紫林醋业近期状况如何呢？
招股说明书显示，紫林醋业2017年至2019年营收分别为4.45亿元、5.06亿元和5.47亿元，增速分别为11.33%、11.27%和7.95%；净利润分别为0.66亿元、0.84亿元、1.08亿元，增速分别为7.84%、26.4%、29.15%。
可以看到，紫林醋业近两年营收和净利润稳步上升，尤其是净利润，增幅显著，其中一个因素应该是毛利率的变化。
招股书显示，紫林醋业食醋业务的毛利率虽然呈现稳步增长的状态，但公司毛利率仍低于同行。
对此，紫林醋业在招股书中解释称，受产品销售价格及销售区域不同、生产所用原材料及配方不同、生产工艺不同等因素的影响，公司食醋毛利率低于同行业可比上市公司，各同行业上市公司之间的毛利率也存在差异。
风云资本界则在梳理过程中发现，紫林醋业的经销商销售模式是影响公司毛利率的一项重要原因。
紫林醋业主要以经销商对外销售，2017年至2019年经销商收入占比超九成，然而经销商销售的毛利率却低于商超及自营的毛利率。以最新数据为例，2019年经销商的毛利率为40.93%，商超的毛利率为52.72%，自营的毛利率为63.62%。
作为传统企业来说，营销团队建设确实是紫林醋业目前的弱项，从公司此次募集资金投向上也可以看出。紫林醋业本次计划募集资金5.85亿元，近两成的资金用于营销网络建设和品牌推广。
市场火爆，产能趋于饱和
当然，此次募集资金的重头还在主营业务项目建设，资金使用占比超六成。大量资金投入主营业务建设，原因为何呢？
2014年以来，公司新厂区“食醋工业园”各生产线陆续竣工投产，投产后有效的提升了公司食醋系列产品产能，前期基本能够满足公司销售。但是随着公司销售规模的不断增长，原有产能难以满足市场供应。
2017年后，公司食醋系列产品的产能利用率均超八成，2018年几乎处于饱和状态，面对不断增长的需求，开拓产能成为了公司的重中之重。
2019年开始，公司原醋自身产能已不能满足阶段性销售需求，公司开始少量外购半成品原醋。
紫林醋业在招股书中坦言，产能瓶颈也是导致近两年营收增速下降的主要因素。你喜欢“吃醋”吗？对紫林醋业此次上市有何看法？欢迎在评论区留言。