分析上市公司的核心逻辑 只有六个字：拆解 比较 预测

来源：耿直研究

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分析上市公司核心逻辑，只有六个字：拆解、比较、预测

前面四篇文章，我们详细拆解了年报前十节的内容，但这只是“前菜”，第十一节 财务报告 才是年报的“主菜”。

提到财务报告，很多人认为就是三张报表和附注。

的确，报表和附注是财务报告的核心，但是除了报表和附注，财务报告还包括会计政策、合并范围等，对分析上市公司非常有帮助的信息。

因此，可以将财务报告的内容分为三个部分：报表、附注、其他

报表，是财务报告的核心，为我们提供基础数据；

附注，是对报表项目的解释说明，有利于理解并预测相关财务数据；

其他，可以看做是附注的补充，是对非报表数据的解释说明。

有了上述数据，会计分析、财务分析、财务预测、估值建模等分析方法才能得以实现，才能真正判断企业价值和识别风险。

很多人阅读年报，要么走马观花，大致看一下，要么事无巨细，逐字阅读，其实这两种方式都不可取。

实践中，最好的方法是按照研究框架和分析逻辑，在年报中提取有效信息，一方面可以提高研究的效率，另一方面可以减少信息干扰。

但快速提取信息，提高研究效率的前提是，熟悉年报的结构和内容。

因此，本篇，我们依然以山西汾酒2019年年报为例，详细拆解并说明财务报告的内容和结构，为后面的快速提取并分析数据，奠定基础。

财务报告共包含18项内容：

（一）审计报告

财务报告的第一项内容是审计报告，包括审计意见、审计意见形成基础、关键审计事项、管理层及会计师对财务报表的责任等内容。

审计意见是关键信息，耿直研究公众号前面的文章，详细讲解过五种审计意见类型，这里不再赘述。

如果看到上市公司被出具非标审计意见，那么往往存在比较重大的问题，可以通过出具非标意见的原因，来判断是短期影响还是对公司持续盈利能力产生影响。谨慎期间直接予以排除。

即使看到标准无保留意见，在分析过程中也要保持合理怀疑，通过公司经营分析及报表勾稽关系的分析，判断是否存在异常。

关键审计事项，会披露一些审计方法，感兴趣的可以看一下。其他内容大多都是套话，参考价值不大。

（二）财务报表

财务报表，是财务报告的核心，也是年报的核心，更是分析上市公司最重要的基础数据来源。

财务报表，分为合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表、合并所有者权益变动表，以及对应的母公司报表，共计8张报表。

其中合并资产负债表、合并利润表、合并现金流量表，是最基础也是最常用的三张报表。

在实际分析过程中，很少直接翻看年报中的报表数据，一般都是使用EXCEL提取或通过数据库直接生成多年的财务数据，并且结合报表附注及其他信息进行分析。

不熟悉财务报表的同学，可以通过此部分，熟悉下三张报表的项目构成，最好能够按照报表顺序，把报表项目名称背诵下来，熟练记忆可以极大提高后期提取和分析数据的效率，起到事半功倍的效果。

需要注意一点，报表中的名称叫报表项目，而不叫会计科目，虽然有些名称和会计科目是重复的（如：应付票据、应付账款等），但更多的报表项目是多个会计科目合计而成（如货币资金由库存现金、银行存款、其他货币资金构成），报表项目是一个或多个会计科目的总称。区别于会计分录中的会计科目。

在熟悉了报表项目的具体构成后，下一步就是基于报表数据，采用会计分析、财务分析、财务预测、估值建模等具体分析方法，来判断公司价值和识别相关风险。

分析环节内容更多，耿直研究将在更新完“拆解年报”系列文章后，进行系统的阐述。

（三）公司基本情况与报表编制基础

公司基本情况，包含公司概况、上市以来利润分配引发的股本变动、合并报表范围三项内容。

公司概况与年报第三、四节内容重复；

上市以来利润分配引发的股本变化，参考价值不大，仅需浏览；

合并报表范围，包括子公司名称、持股比例、表决权比例、合并报表范围变化、重要子公司情况等内容。与后面“其他主体中的权益”内容重复；

报表编制，都是以持续经营和会计准则要求进行编制，这也是报表编制的基础。

因此，此部分内容，参考价值不大，可以跳过。

（四）重要会计政策、会计估计

重要会计政策、会计估计，相当于会计准则的简化版，大部分都是引用会计准则，但会计估计部分还是要重点了解一下，如：固定资产折旧、无形资产和长期待摊费用摊销、会计政策和会计估计变更等

1、固定资产折旧

会计上固定资产等资本性支出，不会直接计入当期损益，而是按照“谁受益，谁分摊”的原则，在收益期逐年分摊到营业成本、管理费用、销售费用、研发费用中去。因此不同的折旧方法和预估使用年限，直接影响到当期损益。

下图为山西汾酒和贵州茅台分别采用的折旧方法：

虽然两者都是采用的直线法，但是占比较大的房屋及建筑物，贵州茅台统一采用折旧年限为20年，年折旧率为4.75%；山西汾酒采用的折旧年限为10-35年，不好区分具体的年折旧率。

通过比较不同公司固定资产折旧方法，可以判断公司会计处理的谨慎性，也能部分反映公司利润质量。

2、无形资产摊销与长期待摊费用

无形资产摊销与长期待摊费用，与固定资产折旧类似，也是在收益期内，逐年分摊到相关费用，影响当期损益。

预计使用寿命的估计，同样直接影响到当期损益，也直接影响自由现金流。

分析固定资产折旧、无形资产摊销及投入情况，是计算自由现金流的重要环节，通过会计政策部分可以了解公司采用的折旧、摊销方法，通过报表注释部分的固定资产和无形资产明细构成。具体分析方法，在会计分析和估值建模环节再做详细阐述，本篇，只要了解从哪里查找数据即可。

（五）税项

纳税是企业的法定义务，一般情况下税金及附加费用与营业收入保持相对固定的比例；

可以通过税项内容，了解一下公司的税负水平：

（六）合并报表项目注释

合并报表项目注释，是报表项目的解释说明，包含报表项目的具体内容和金额。

在进行上市公司会计分析时，一般通过制作结构报表和趋势报表，快速识别占比较大及变动趋势较大的报表项目，然后通过报表注释数据分析，来判断原因和变动趋势。

分析上市公司的核心方法，只有六个字：拆解、比较、预测

报表项目注释就是对报表项目的拆解说明，通过重点报表项目注释数据的横向或纵向对比，有大致判断财务数据的真实性，合理性，也有利于更加准确的进行财务预测。

报表项目注释内容繁多且需要一定会计基础，走马观花浏览，意义不大。最好深入到会计层面，并且结合具体案例分析，才能真正理解，后期耿直研究通过“会计分析系列文章”进行详细详细阐述。

项目注释中，有个非常重要的信息需要强调一下：现金流量表补充资料，即间接法现金流量表（将净利润调节为经营活动现金流）

净利润调节为经营活动现金流的过程，充分体现了净利润与经营活动现金流之间的差异，也体现了权责发生制与收付实现制之间的差异。

表格看起来复杂，其实主要包含三部分内容：

非付现费用（橘黄色部分）：如折旧、摊销、资产减值损失、信用减值损失、递延所得税资产减少、递延所得税负债增加

不属于经营活动的损益（黄色部分）：处置固定资产、无形资产和其他长期资产的损失、固定资产报废损失、公允价值变动损失、财务费用、投资损失

非付现经营活动（蓝色部分）：存货减少、经营性应收项目的减少、经营性应付项目的增加

其中固定资产折旧、油气资产折耗、生产性生物资产折旧、无形资产摊销、长期待摊费用摊销需要重点关注一下，在计算自由现金流时需要加回。

财务报告后面的内容，可以自行浏览一下，研究过程中需要的时候再进行提取，本篇就不再赘述了。

至此，耿直研究通过五篇文章对年报进行了拆解，梳理了相关内容和知识点。

正如，文章开头所说：分析上市公司的核心逻辑只有六个字：拆解、比较、预测

拆解年报只是分析上市公司的第一步，接下来耿直研究将从会计分析、财务分析、财务预测、估值建模四个维度，继续梳理分析逻辑和方法，只有这样才能构建一个较为完整的分析框架，才能真正读懂上市公司！