8000亿资金如何精准滴灌 央行在做一篇定向调控大文章

来源：上海证券报

今天，第二拨降准正式实施，这也意味着，两拨降准释放的1.5万亿元流动性基本到位。再算上16日5600亿元的公开市场净投放规模，以及23日展开的定向中期借贷便利（TMLF）操作，央行在新年伊始的一整套打法可谓给力。

但这并不等于“大水漫灌”。从总量和节奏看，这套操作和春节前现金投放的节奏相适应，对冲了集中缴税、大额中期借贷便利（MLF）到期等因素的影响，保证了流动性合理充裕。而且，从央行的表态和政策导向看，“精准滴灌”才是这套给力操作背后的目的，是为了做好定向调控，特别是加大对民营企业、小微企业、“三农”等领域的支持力度。

万亿资金的释放，考验着宏观调控以及把握“度”的能力。央行正在用实际行动，认真作答这份试卷。

源头不搞“大水漫灌”

1月初，央行宣布，为进一步支持实体经济发展，优化流动性结构，降低融资成本，下调金融机构存款准备金率1个百分点。

据测算，降准将释放资金约1.5万亿元。加上TMLF操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的MLF不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。

如此大的力度能否算是“大水漫灌”？央行有关负责人指出，此次降准仍属于定向调控，并非“大水漫灌”，稳健的货币政策取向没有改变。

确实，从节奏看，降准分为“两步走”，一次是1月15日，另一次是1月25日，分别下调0.5个百分点，和春节前现金投放的节奏相适应，有利于银行体系流动性总量保持合理充裕。从总量看，这也达到了精准把握流动性总量的目的，既避免信用过快收缩冲击实体经济，也避免“大水漫灌”影响结构性去杠杆。

“M2和社会融资规模增速也应保持与名义GDP增速大体匹配。同时，还要保持宏观杠杆率基本稳定。”央行行长易纲此前接受媒体采访时指出。

央行货政司司长孙国峰近日撰文指出，今年要保持货币金融条件与经济平稳增长及物价稳定的要求相匹配，既要防止货币条件过紧引发风险，也要防止“大水漫灌”加剧扭曲和继续累积风险。

投向确保“精准滴灌”

央行此前称，此次降准及相关操作净释放约8000亿元长期增量资金，可以有效增加小微企业、民营企业等实体经济贷款资金来源。置换MLF每年还可直接降低相关银行付息成本约200亿元，通过银行传导有利于实体经济降成本。

工银国际首席经济学家程实评价，虽为全面降准，但是有定向性，纾解实体融资瓶颈仍然是阶段性重心。从降准的实际效应来看，进一步置换MLF存量有望继续消除对中小银行和金融机构的“价格歧视”，从而加速纾解小微企业、民营企业的融资瓶颈，在经济下行压力下及时激活市场微观活力。

确实，从政策的导向看，以结构性为特征的“精准滴灌”是央行着力的方向。此前易纲也指出，稳健货币政策松紧适度的“度”，主要体现为总量要合理，结构要优化。

在具体工具选择上，孙国峰称，继续运用定向降准、TMLF、再贷款、再贴现、抵押补充贷款、宏观审慎评估等政策工具。发挥结构性货币政策精准滴灌的作用，着力提高对民营企业、小微企业等实体经济的支持力度。